行业比较月报2025年5月：砥砺前行 乘风破浪 月报政策有望持续发力
5月行业配置核心观点
核心观点：4月关税风暴影响边际减弱 ，行业考虑到政治局会议高层明确表态后续在经济 、比较行业以及资本市场上
，月报政策有望持续发力 。年月5月若谈判好转 ，砥砺市场有望逐步上行。前行配置上我们相对更看好AI芯片 、乘风机器人 、破浪创新药、行业新消费
、比较风电、月报军工等方向
。年月港股推荐创新药
、砥砺互联网等方向。前行综合考虑到经济压力
，乘风4月公布的经济数据或对宏观预期
、市场波动产生影响 ，同时推荐国有大行、电力等高股息行业作为防御。
宏观综述
：国内4月出口承压 ，美国出现衰退迹象且4月通胀压力再度来袭
1 、国内经济数据 ：1）虽然一季度经济数据全面超预期 ，但我们预计4月经济数据承压 ，4/30公布中国4月官方制造业PMI为49% ，明显回落 ，受加关税影响 ，预计4月出口也会出现明显下滑 。2）政策层面 ：月底政治局会议相对定力较足 ，预计增量政策后续将逐步推出 。货币政策方面 ，预计二季度降准降息的概率将加大 ，同时新型政策性金融工具的推出将有利于信用扩张，其中科技 、消费
、外贸有望成为发力重点。资本市场方面 ，本次高层稳定资本市场决心较强
，会议提出持续稳定和活跃资本市场 ，有助于提振市场信心和风险偏好。
2 、美国
：1）一季度经济出现负增长 ：美国第一季度GDP季调后环比折年率初值为-0.3%，创2022年第二季度以来新低
，预估为-0.2%
，前值为2.4%
。
美国第一季度核心PCE物价指数年化季率增长3.5%
，预期3.3% ，创2024年第一季度以来新高。2）3月通胀虽有下降
，但4月受加关税影响，预计4月通胀有望再度大幅上行 ，5
、6月议息会议降息概率很低
：美国3月核心PCE物价指数同比升2.6% ，创2024年6月以来新低 ，预期升2.6%，前值从升2.8%修正为升3.0%。美联储5月维持利率不变的概率高达99.4% 。5/2美国4月非农就业人数增加17.7万 ，大超市场预期
。这份就业报告使得美联储6月份降息的可能性更小 。
市场整体 ：相较于海外
，中国资产在4月表现出较强的稳定性 。考虑到政治局会议高层明确表态后续在经济
、行业以及资本市场上
，政策有望持续发力 。据此，我们预计市场有望在3100-3300点之间稳定。5月若谈判好转 ，市场有望逐步上行 。
配置建议：行业层面 ，根据已披露的一季报情况来看 ：
科技（半导体、AI方向）业绩亮眼
，多家AI新品 、服务器、Soc等公司业绩超预期 ，受加关税影响，半导体自主可控方向二季度景气度依然很高 。
传统消费整体相对疲软 ，新消费（宠物食品 、魔芋 、泡泡玛特
、老铺黄金）等保持较快增长 。医药创新药 、CXO业绩也明显超预期，但CXO有一定不确定性。
高端制造方面
，新能车 、新能源多个子行业受关税影响较大。风电 、军工一季度出现了边际改善 。机器人产业链短期虽然业绩较低
，但多家公司反馈后续在手订单 ，以及新兴产品较多，未来2-3年产业高速发展确定性较强
。
周期金融大类，有色一季报（铜铝 、黄金）增速较高，但受美国加关税影响
，目前整体处于低位不确定情况，需观察后续美国是否走衰退过程。
券商业绩高增长，银行受净息差压力影响 ，略低于预期
。
总结而言 ，5月配置上我们相对更看好AI芯片
、创新药、新消费
、风电 、军工等方向
。港股推荐创新药 、互联网等方向 。综合考虑到经济压力 ，4月公布的经济数据或对宏观预期、市场波动产生影响 ，同时推荐国有大行 、电力等高股息行业作为防御 。
风险提示 ：数据统计存在误差
、海内外经济出现大幅下行风险 、市场流动性风险